1.中国黄金：黄金珠宝央企龙头，全产业链协同发展
1.1.发展历程：投资金条打开市场，央企混改注入活力
实物黄金消费和投资领域龙头，混改注入新活力。中国黄金是中国黄金集团有限公司的控股子公司，目前已形成以“中国黄金”为母品牌、“珍﹒如金”和“珍﹒尚银”为子品牌多品牌并举，集设计、加工、批发、零售、服务于一体，多销售渠道并行的黄金珠宝全产业链综合体。
其发展历程可分为三个阶段：
（1）初创阶段（2006-2009年）：2006年公司始建，前身为“中金黄金投资有限公司”，同年“中国黄金投资金条”正式亮相；2008年，率先推出“99999至纯金”；2009年，“中国黄金投资金条”被中国黄金协会授予“中国黄金第一品牌投资金条”。
（2）品牌建设阶段（2010-2016年）：2010年，中国黄金集团黄金珠宝有限公司整合成立，除主品牌外，此后分别于2012年和2014年推出高端首饰品牌“珍·如金”和快时尚首饰品牌“珍·尚银”，形成多元化品牌矩阵。2015年，中国黄金被中国珠宝玉石首饰行业协会授予“中国黄金珠宝玉石首饰行业零售业十大品牌”。
（3）改革阶段（2017年至今）：2017年公司成为国家第二批混合所有制改革试点单位，通过增资扩股成功引进了包括中信证券、京东、兴业银行、中融信托、建信信托、越秀产投和浚源资本在内的多元化外部投资者，协同互补，为公司发展注入新活力；2018年公司入选国企改革“双百行动”企业名单；2021年，公司成功在上交所上市。
盈利能力整体上行，费用端控制良好。
由于公司黄金产品收入占比高达97%以上，且其中附加值低的金条收入占比较大，故毛利率低于同行水平，2021年受投资金条和回购金体量增大影响，毛利率下降至3.1%；而随着公司K金珠宝的发展以及高附加值产品的推出，盈利能力有望持续提高。
费用端，公司费用管控良好，销售费用率维持在1%左右并处于行业较低水平，管理费用率下降的同时加大研发投入提升产品力，因此净利率总体呈现稳步上升的态势。此外，公司近5年的平均存货周转率在12.2次/年，高于同业水平。
根据欧睿数据，2022年我国大陆地区珠宝市场规模达到8159亿元/ 6.8%，疫情背景下保持稳健增长。据中宝协统计，2021年各细分品类中黄金占比最高，达到58.3%，其次为钻石和翡翠，均分别占比13.9%。
黄金消费总量保持高位，黄金首饰为主要用途。
在古代黄金是富贵的象征，传统习俗中结婚四金/五金象征着传承，加上投资的独特属性，国人对于黄金偏好由来已久。随着市场管制放宽、规模扩容、产品多样化，黄金消费规模处于高位，2013年在黄金价格大幅下跌和“抢金潮”的带动下全国黄金消费量首次突破1000吨，2021年疫情趋稳后黄金需求反弹，总消费量为1120.9吨/ 36.5%，2022年受国内疫情多点散发影响，黄金消费量同比略有下滑。
分不同用途来看，黄金首饰为主要消费用途，占比保持在60%~70%，其次为金条及金币。
“悦己”主义引领下，非婚场景金饰消费增长。随着消费者经济独立性的提高以及消费观念的发展，珠宝消费不再局限于婚嫁场景。根据中国黄金报社、世界黄金协会调查，自戴场景贡献了珠宝零售商收入39%，而婚庆需求仅贡献19%，同时自戴场景中的金饰占比也高于其他场景。
高毛利吸引品牌纷纷入场，加速消费者教育。
从零售商角度，根据全球知名钻石分析师Paul Ziminisky在其网站上发布的报告，刨除品牌溢价，对于相同品级（圆形、无色、VS净度）的裸钻，培育钻石销售毛利率可达到天然钻石的1.8倍。丰厚的利润空间成为大批珠宝零售商积极布局培育钻石的重要动力。
全球市场，施华洛世奇于2017年推出培育钻石品牌Diama，钻石龙头戴比尔斯 2018 年推出培育钻石饰品品牌 Lightbox，珠宝品牌潘多拉2021年宣布全面采用培育钻石生产新系列产品，22年6月法国奢侈品巨头LVMH联合两家机构向以色列培育钻石生产商LUSIX共同投资9000万美元；国内市场，除新兴的独立培育钻石品牌如小白光、凯丽希之外，传统珠宝商如豫园、周大福、曼卡龙等都陆续推出针对配饰市场的培育钻石品牌，中国黄金、潮宏基也官宣入场。
品牌端先行发力催化需求释放。
对于目前仍处于发展初期的培育钻石行业，品牌端先行发力造势，通过各种营销手段宣传培育钻石概念、提升消费者认知和接受度，能够极大促进早期市场打开和需求释放。
根据MVEye调研，2018-2020 年，美国消费者对于培育钻石的认知度已经由 58%上升至 80%，对于培育钻石品牌的认知度由 49%提升至 69%。根据央视财经报道，某培育钻石品牌22年北京新开店首月业绩较21年上海新开店首月业绩增长7.5倍；北京某培育钻石销售门店7月业绩环比 400%。
实施产品差异化战略，跨界合作打造品牌特色。
目前公司已经形成以覆盖全年龄消费人群的“中国黄金”为母品牌，高端轻奢品牌“珍·如金”和快时尚消费品牌“珍·尚银”为子品牌的多元化品牌体系。同时结合国潮、科技、IP等热点，打造特色产品。
2021年，公司推出如故宫、迪士尼、航天十二宫等系列新品，构建年轻化、活力化产品序列，自主研发 “中金祥锣”及上市相关文创产品，协助客户打造“开年祥锣共响”等特色仪式，实现品牌文化输出。
2022年，公司联合小米有品将黄金元素与科技技术融合，推出“金扣扣”试水“文化 科技”产品模式；联合中国航天系统科学与工程研究院、中国航天基金会在神州十三号返航之际推出“为你摘星”等系列产品。
多维宣传品牌核心价值，深化品牌认知度。2016年中国黄金独家冠名央视网络春晚，2020年特别呈现央视三套大型综艺，实现品牌形象有效传播。
2022年推出全新广告篇《发光的金子》，展现中国黄金作为行业“国家队”突破极限、追求卓越的精神内核，并借助乒乓球世界冠军的影响力，响应国家体育强国号召，履行央企责任。在触达更多消费者的同时，进一步践行“黄金为民，送福万家”理念。
3.2.直销 经销同步发力，多点开花夯实渠道布局
直销、经销同步发力，夯实渠道占领市场。公司销售渠道丰富，直销模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道等，经销模式主要为加盟店渠道。直营店方面，公司直营店数量较少，截至2022Q3达到105家，较年初新增14家，主要分布在高线城市的高端商圈，围绕区域旗舰店拓展优质店面，着眼于提升品牌的影响力与辐射面，同时深化“文旅 商业”合作模式，挖掘热门景点，研发以标志性建筑物为主题的系列新品。
大客户渠道主要满足各类集团采购、团购定制、大额客户采购或集中采购业务需求，重点围绕定制业务、项目制业务等方面开展建设。
银行渠道，公司利用商业银行渠道体系完善、管理规范、网点众多的优势，与多家大中型银行长期合作，提高渠道效能及产品市占率，2022年公司积极开发烟台银行、临商银行等地方银行客户，同时推进“互联网 ”转型，根据2022年半年报披露，黄金红包项目当前注册用户已超 300 万人，日活用户约 5 万人。
电商渠道优化运营，加快图文和直播电商双转型。
电商渠道收入增长迅速，2021年实现收入48.3亿元/ 99.9%，占比达到9.5%。公司已与京东、天猫、苏宁等多家主流电商平台达成合作，针对性打造爆款产品，并精准把握平台流量变化趋势，2020-2021年相继入驻抖音、快手、网易严选、小红书等新兴渠道。
2021 年 12月，中国黄金全资子公司中金珠宝电子商务有限公司在湖南长沙成立，将充分利用“网红之城”的优势，打造品牌专属直播基地，同时与政府签署合作协议打造“中国黄金街”，促进“线上 实体”融合发展。
加速渠道下沉，加盟体系稳步扩张。
公司在一二线城市核心商圈及重要交通枢纽开设旗舰店，形成经营管理标准化的样板店，从而辐射周边三、四线及以下城市，实现加盟店快速扩张，公司加盟店数量从2017年末的1805家增长至2022Q3的3427家。同时，公司形成省级加盟商、直接加盟商和终端加盟商的三种加盟体系，以更好调动销售积极性，提高地域覆盖广度。
面对疫情，公司快速出台“三减一补”、“3 1”等支持政策，为加盟渠道发展蓄能。
4.开辟新增长曲线，拓展精炼回购业务，进军培育钻石
4.1.拓展精炼回购业务，纵向延伸产业链
布局精炼回购赛道，实现全产业链闭环。
黄金回收、以旧换新长期以来都是中国黄金特色业务，公司在多个门店开设“回收窗口”以满足顾客需求。
为进一步优化精炼回购业务、打造完整产业链条，2020年8月中金精炼完成股份制改造，由中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司控股60%，9月中金精炼顺利通过上海黄金交易所验收,12月“中国黄金”品牌获得上金所“标准金锭”交易资格。2021年4月9日中金精炼正式投产,随后中国黄金贵金属服务中心在深圳、东莞、番禺等地相继开业。
目前中国黄金贵金属服务中心提供四种类型的业务：黄金提纯加工（可提供成色为“4-9、5-9及5-95”标准浇铸原料金锭）、贵金属回购（包括黄金、白银、铂金、铑、钯、铱等）、线上回收中心、投资金条销售。
除线下门店外，“中国黄金回收平台”小程序于2021年9月正式上线运营，全面实现点对点面向消费者的回收模式，形成“互联网 黄金回收 标准金锭交易”的完整链条，根据2022年半年报披露，22年上半年线上平台累计活跃用户逾 12 万。
6.风险提示
（1）宏观经济下行风险
黄金珠宝作为客单价较高的可选消费品，与经济景气度高度相关，若宏观经济和市场增速不及预期，居民收入大幅下滑，将降低对黄金珠宝的购买力从而影响公司业绩。
（2）市场竞争加剧风险
国内珠宝企业均通过加速展店实现扩张、抢占市场份额，同时新品牌和新经营理念不断涌现，可能导致消费者流失、公司市占率下降。
（3）门店拓展不及预期的风险
随着近年同业竞争加剧、公司大力加密加盟店布局，若未来门店拓展数量不及预期、单店运营质量下滑，将会导致公司业绩不及预期水平。
（4）培育钻石业务不及预期的风险
目前培育钻石在我国终端消费渗透率水平较低、消费者认知度有待提高，若市场需求不及预期，将会导致公司业绩不及预期水平。
