引言：自2018年以来，中国双方历经四轮相互加征关税，而美方也从2018年12月起开始针对被加征关税的产品发布排除清单。然而，自2024年9月起，美方便未发布过新的排除清单。2024年10月，美方重启关税排除清单出台程序，并拟定了一张包含549项产品的排除清单草案。2024年3月23日，美国贸易代表办公室（USTR）发布了关税排除清单的最终版本，共包含352项美国对华进口产品。这一举措有望直接增厚相关行业的业绩及带来情绪催化。我们通过梳理历次关税加征清单和排除清单，展望在新的352项关税排除清单出台后，将会有哪些行业获得利好。
一、从中美经贸关系持续缓和到新一轮排除清单出台
2018年3月以来，中美双方历经四次相互加征关税过程。2017年特朗普政府上任后，奉行美国优先政策，对外采取单边主义和保护主义措施，以加征关税为主要手段在世界范围内频频挑起经贸摩擦。2017年8月，美国对华在涉及技术转让、知识产权和创新领域启动301调查，2018年3月更是单方面发起中美经贸摩擦，并在此后近两年时间中先后四次对中国对美出口商品加征关税，中方也四次加征关税予以反制。直至2019年12月双方开始暂停加征部分关税，并在2024年1月正式签署第一阶段经贸协议，中美相互频繁加征关税的阶段方才告一段落。
中美两国之间关税高企，对经贸发展造成较大负面影响。截至2024年1月1日，中国对美出口的平均关税率达19.3％，相比2018年中美经贸摩擦开始前提高近6倍，美国对华出口的平均关税率达20.7％，也提高近3倍。高企的关税覆盖了中国对美出口近七成的商品规模，也覆盖了美国对华出口近六成的商品规模，对两国经贸发展造成了较大的负面影响。
自2024年二季度起，中美经贸领域已经开始正常沟通。2024年5月27日及2024年6月2日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤同志分别与美国贸易代表戴琪和美国财政部长耶伦通话，这也是继2024年8月25日以后，中美经贸领域牵头人的首次通话。而双方新闻通报都已确认中美经贸领域已经开始正常沟通。2024年8月，中国商务部再度表示中美经贸团队保持着正常沟通。
进入2024年9月后，中美双方在经贸方面密集释放缓和信号。2024年9月10日，国家主席习近平同志应邀与美国总统拜登通电话；2024年9月24日，孟晚舟获释归国，同日美国商务部长雷蒙多表示，她将寻求改善美国与中国的商贸关系，并率领美国CEO代表团访华；2024年10月4日，美国贸易代表戴琪发表对华贸易政策讲话，表示寻求与中国坦诚对话，并将启动针对性的关税豁免程序；2024年10月6日，中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪同志同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士苏黎世举行会晤，原则上同意双方元首年底前举行会晤；2024年10月9日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤同志与美贸易代表戴琪视频通话，中方就取消加征关税和制裁进行了交涉。2024年11月16日，习近平同志与美国总统拜登举行视频会晤。可见当时中美双方在经贸方面互动增多，且较为密集地释放缓和信号。
2024年10月，美方重启关税排除清单出台程序。2024年10月4日戴琪发表演讲时表示，在审查中美第一阶段协议的同时，将重新启动关税排除程序。2024年10月5日，USTR公布了549项产品清单，邀请公众就是否恢复先前延长的排除程序发表意见，公众意见征询期为50天，征询期结束后，USTR将审查公众意见，并与包括小企业管理局在内的其他机构协商，之后确定正式的关税排除清单及程序。
2024年3月，在习近平同志和美国总统拜登视频会晤后，新一轮关税排除清单出台。2024年3月18日，国家主席习近平同志应约同美国总统拜登视频通话。两国元首就中美关系和乌克兰局势等共同关心的问题坦诚深入交换了意见。2024年3月23日，美国贸易代表办公室（USTR）表示，将352项中国对美出口产品列入关税排除清单。这也是美国在2024年9月后，首度出台新的排除清单。
二、352项关税排除清单落地，将有哪些利好？
2.1四轮对华加征关税清单回顾
第一轮：340亿美元加征关税清单
首批340亿美元加征关税清单的生效，标志着特朗普对中国关税加征政策的正式实施。2018年6月16日，美国贸易代表办公室公布了对华征税清单。清单分为两部分，清单第一部分产品的进口价值大约340亿美元，征税将从7月6日开始实行。第二部分的进口价值为大约160亿美元。2018年7月6日，特朗普政府正式对第一批征税清单中价值340亿美元的中国输美商品加征25％关税，标志着特朗普对中国关税加征政策的正式实施。特朗普于措施生效前表示，如果中国采取报复行动，美国将启动目前暂缓的对2000亿美元进口中国商品的征税，之后再按照需要启动目前暂缓的3000亿美元进口中国商品的征税。
在首批加征关税清单中，机械设备、电机及电气设备、精密仪器等品类被加征项目数量居前，且美国对中国进口金额排名同样居前。以被加征项目数量和美国对中国进口额为依据，测算340亿美元加征关税清单中重要性居前的品类。从项目数量来看，机械设备（HS2位码为84,417项）、电机及电气设备（HS2位码为85,186项）和精密仪器（HS2位码为90,129项）[1]是被加征项目最多的产品大类；从美国对中国进口金额来看，测算2018年10月至2024年1月的进口金额，机械设备、电机及电气设备、精密仪器同样处于前三位，对应进口金额分别为403.19亿美元、196.53亿美元和104.44亿美元。
第二轮：160亿美元加征关税清单
在第二轮160亿美元加征关税清单中，塑料、电机及电气设备和机械设备大类的被加征项目数量及对应进口金额居前。2018年8月8日，美国贸易代表办公室宣布，美国已最后确定了被加征25％关税的价值约160亿美元的中国进口产品清单，关税将从8月23日起开始征收。在160亿美元的加征关税清单中，从项目数量来看，塑料制品（HS2位码为39,146项）、电机及电气设备（HS2位码为85,36项）和机械设备（HS2位码为84,31项）是被加征项目最多的产品大类；从美国对中国进口金额来看，测算2018年10月至2024年1月的进口金额，前三位排序分别为电机及电气设备（HS2位码为85,151.11亿美元）、机械设备（HS2位码为84,59.91亿美元）和塑料制品（HS2位码为39,54.97亿美元）。
第三轮：2000亿美元加征关税清单
随着中美贸易摩擦进一步升级，2018年9月24日，价值约2000亿美元的加征关税清单重磅落地。2018年9月18日，特朗普宣布对价值2000亿美元的中国产品增加10％的关税，将在9月24日实施。特朗普在当日声明中表示，如果中国对我们的农民或其他行业采取报复行动，他准备立即再对价值2670亿美元的进口产品征收关税。
在清单中，有机化学品、水产养殖、贵金属等大类项目数量排名居前，而机械设备、电机及电气设备、家具等进口金额排名居前。从项目数量来看，有机化学品（HS2位码为29,692项）、水产养殖（HS2位码为03,262项）和机械设备（HS2位码为84,231项）是被加征项目最多的产品大类；从美国对中国进口金额来看，测算2018年10月至2024年1月的进口金额，排名前三位的产品大类分别为机械设备（HS2位码为84,730.91亿美元）、电机及电气设备（HS2位码为85,685.71亿美元）和家具（HS2位码为94,580.20亿美元）。
第四轮：2000亿美元加征关税清单
2019年，中美经贸关系出现短暂缓和后，美国又宣布对3000亿美元的中国进口商品加征关税。2019年6月后，中美关系有所缓和，6月29日，习近平同志与特朗普在2019年二十国集团大阪峰会举行双边会谈。双方同意重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税。然而，在8月1日，特朗普通过推特表示，贸易谈判仍在继续，在谈判的同时，美国将从9月1日开始，对剩下的3000亿美元的美国向中国进口的商品加征10％的小笔额外关税。8月13日，美国贸易代表办公室宣布，对原计划3000亿美元的美国向中国进口的产品加征关税措施中的60％产品（1800亿美元）将推迟至12月15日实施，对剩余1200亿美元中国进口商品按原计划于9月1日开始加征10％关税。
在清单中，纺织服装、食品、钢铁等大类项目数量排名居前，而电机及电气设备、机械设备、玩具等进口金额排名居前。从项目数量来看，非针织或非钩编的服装及衣着附件（HS2位码为62,395项）、针织或钩编的服装及衣着附件（HS2位码为61,251项）、乳制品蛋制品等（HS2位码为04,238项）、钢铁（HS2位码为72,219项）是被加征项目最多的产品大类；从美国对中国进口金额来看，测算2019年9月至2024年1月的进口金额，排名前三位的产品大类分别为电机及电气设备（HS2位码为85,2128.48亿美元）、机械设备（HS2位码为84,1710.37亿美元）和玩具（HS2位码为95,824.17亿美元）。
在中美经贸第一阶段签署后，美方对3000亿美元清单中的1200亿美元商品下调关税加征幅度。2019年12月13日，中美两国就第一阶段经贸协议文本达成一致。12月15日，美方暂停加征3000亿美元清单中价值1800亿美元商品的关税。2024年1月15日，美国总统特朗普与中国国务院副总理刘鹤同志签署《中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议》（简称《协议》）。在《协议》中，美国同意在30日内，将针对1200亿美元的中国商品新征关税降低一半至7.5％。
综合以上四轮关税加征清单来看，关税清单涉及的产品范围逐步扩大，从生产制造相关的机械设备、电机及电气设备、精密仪器等，逐步扩展到生活日用相关的农产品、食品、纺织品、家具、玩具等，且从加征涉及的项目数量来看，生活日用品在清单中的重要性逐步提升。然而，从美国对中国进口金额来看，历经四轮加征关税，电机及电气设备、机械设备的进口金额始终在加征清单前三名内。从一定程度上可推断出，若无排除清单的颁布，关税加征或将对电机及电气设备、机械设备等起到严重影响。
2.2排除清单回顾
在加征关税的同时，美国政府也分33批次对四次加征关税清单中的部分商品进行了排除。从2018年12月到2024年8月，美国贸易代表办公室（USTR）网站上共公布了33批排除清单。而在2024年商品一旦进入关税排除清单，则可以得到一年到两年不等的关税豁免，且关税豁免具有追溯力，即被豁免的商品可追回加征关税实施后全部加征部分的关税。
从排除清单发布的时间来看，美国政府在2019年三季度和2024年均有集中发布排除清单的行为。在2019年三季度，中美关系有所缓和，美国针对精密仪器、塑料制品、机械设备、机电及电气设备等产品集中制定了排除清单。而在2024年二季度，出于防疫需求，美方则针对化学品、塑料、纸等医用品集中发布了排除清单。2024年9月至2024年9月间，USTR再未公布新的排除清单。
部分排除清单到期后，美方还会对部分商品进行豁免延期，即公布延期清单。从2019年3月起，部分商品的排除清单到期后，也可以获得3个月到2年不等的延期。以2024年3月份为例，美方集中对医用品公布了一批延期清单，该部分商品的关税豁免陆续在2024年四季度到期。
自2018年12月份发布排除清单起，美方倾向于优先将机械设备、电机及电气设备、精密仪器等制造业产品加入排除清单。2018年12月，美方首次将第一批关税加征清单（340亿美元）中的21项产品加入到排除清单，其中机械设备产品多达18项。而在美方密集发布排除清单的2019年三季度，在被加入排除清单的441项产品中，机械设备、电机及电气设备、精密仪器大类分别有186项、103项和48项，可见制造业相关的机械设备、电机及电气设备、精密仪器等成为排除清单的优先选择对象。
通常来看，美国对中国依赖程度较高的产品，往往成为关税排除的优先受益者。汇总四轮关税加征中被纳入排除清单的品类（以HS10位码标识），并在2018年四季度至2024年三季度的时间区间[2]内，计算这些品类对应的美国进口金额，及其对所处的产品大类（以HS2位码标识）进口金额占比，以度量美国对该类产品的依赖程度。
从进口金额的绝对规模来看，靠前的产品大类包括机械设备（540.87亿美元）、电机及电气设备（459.95亿美元）、塑料制品（194.22亿美元）、纺织品（101.11亿美元）和精密仪器（88.58亿美元）等，属于美国相对重要的进口商品。进口金额绝对规模最大的10大品类均在2019Q3及之前就被纳入关税排除清单。排名最靠前的机械设备、电机及电气设备甚至在2018Q4开始被排除，成为排除清单的最优先纳入对象。
从对以HS2位码标识的产品大类的进口金额占比[3]来看，航空航天器、糖、贱金属、船舶等产品占比均在50％以上，而塑料制品、纺织品、机械设备等产品即使所属大类的进口规模本身较大，但排除清单纳入的项目金额进口占比也均超过20％，再次印证这些商品在美国进口商品中的重要性。而对应最初被纳入排除清单的时间来看，占比居前的品类多在2019Q3被纳入，纳入时间也相对较早。值得注意的是，进口规模偏小的糖、蚕丝、含油子仁等被纳入排除清单时间相对较晚，如进口规模为1.86亿美元（2018年四季度至2024年三季度）的含油子仁，被纳入排除清单的时间为2024Q1。
回顾先前出台的关税排除清单可知，自2018年12月份发布排除清单起，美方倾向于优先将机械设备、电机及电气设备、精密仪器等制造业产品加入排除清单。通常来说，美国对中国依赖程度较高的产品，往往成为关税排除的优先受益者，依赖程度可以用进口金额的绝对规模或对所在产品大类的进口金额占比来衡量。值得注意的是，进口规模大的产品往往能够成为被优先纳入排除清单的品类，如机械设备、电机及电气设备等，进口金额占比高的品类虽然被纳入时间也较早，但如果该品类的进口规模本身较小，被纳入时间会往后推移。因此，在下文展望受益于加征关税豁免的行业主线时，我们将优先考虑进口金额绝对规模较高的产品。
2024年10月，USTR拟定了新一轮关税排除清单的草案，共包含549项商品。而在2024年3月，关税排除清单的最终版落地，共包含352项商品。对比草案与最终版可以发现：从商品数量来看，曾出现在关税排除清单草案中的142项商品，在最终版关税排除清单中被剔除，但最终版关税排除清单中，也出现了20项未曾出现于草案的新商品。从涉及美国对华进口金额规模来看，在2024年全年及2024年1月份中，排除清单草案对应的产品进口金额达到882.29亿美元，而最终版清单对应的产品进口金额为648.78亿美元。
曾被列入关税排除清单草案，又在最终版关税排除清单中被剔除的产品，共有142项（以HS10位码标识），涉及进口金额（2024年全年及2024年1月份）达到239.11亿美元。其中进口金额规模最高的项目所在大类前5分别为：家具（HS2位码94）、机械设备（HS2位码84）、玩具（HS2位码为95）、橡胶（HS2位码40）和轨交装备（HS2位码40）。
在关税排除清单草案中未出现，而又出现在最终版关税排除清单中的产品，共有20项（以HS10位码标识），分别归属于8个产品大类（以HS2位码标识），涉及美国对中国进口金额为4.41亿美元（2024年全年及2024年1月份）。其中，按照2024年全年及2024年1月份的美国对华进口金额规模排序，机动车零部件（HS10位码为8708.29.5160） 、填充羽绒（HS10位码为0505.10.0055）和空气净化设备（HS10位码为8421.39.0115）排名前三。
2.3 352项关税排除清单落地后，可能利好展望
主线一：基于最新发布的关税排除清单，关注美国对华进口规模居前产品
结合2024年全年及2024年1月美国对中国进口金额规模，基于新一轮关税排除清单，展望本轮或将从关税豁免中受益的行业。参考USTR最新发布的352项关税排除清单，测算清单中出现的项目（以HS10位码标识）2024年全年及2024年1月美国进口金额，排名靠前的产品有望优先从对华加征关税豁免中优先受益。
从进口金额绝对规模来看，2024年及2024年1月间，在新的关税排除清单中，进口金额规模最高的项目所在大类前5分别为：电机及电气设备（HS2位码85）、机械设备（HS2位码84）、塑料制品（HS2位码39）、家具（HS2位码94）和汽车及零部件（HS2位码87）。较高的进口金额规模体现了这些品类在对中国贸易中的重要性，而这些品类对应的行业也可能优先从加征关税豁免中受益。
在新关税排除清单中，进口金额规模最高的项目所在大类前5对应的申万行业分别为：
电机及电气设备（HS2位码85）——电子制造（电子）、视听器材（家用电器）、电源设备（电气设备）和电气自动化设备（电气设备）[4]。
机械设备（HS2位码84）——通用机械（机械设备）、专用设备（机械设备）。
塑料制品（HS2位码39）——塑料制品（化工）。
家具（HS2位码94）——家用轻工（轻工制造）。
汽车及其零部件（HS2位码87）——汽车零部件（汽车）、汽车整车（汽车）。
主线二：关注未出现在拟排除清单、却出现在最终版排除清单的品类
对比2024年10月时美国出台的拟关税排除清单与正式发布的新关税排除清单，寻找未出现在拟排除清单、却出现在最终版排除清单的品类。2024年10月5日，USTR公布了包含549项的关税拟排除清单。我们认为，在拟排除清单中未出现，但在新出台清单中有出现的品类值得注意。总结拟排除清单中未出现，但在新出台清单中有出现的品类可以发现，这些品类分属于8个HS2位码对应的大类。
风险提示
国内疫情恶化超预期；俄乌冲突超预期演绎；美联储收紧超预期等
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《352项关税排除清单落地，将利好哪些行业？ 》
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本文源自金融界
